（原标题：2025首席经济学家圆桌论坛：共话好意思联储货币政策成人伦理片，预测全球老本商场）

智通财经APP获悉，2025年1月4日，“2025年中国首席经济学家论坛年会”召开。在圆桌商议门径上，围绕好意思联储货币政策与全球老本商场话题张开，工银海外首席经济学家程实、诚通证券磋议所长处李宗光、雾凇老本投研专揽赵红梅以及建银海外首席策略师兼磋议专揽赵文利多位嘉宾共享不雅点。

李宗光认为，好意思国经济短期难终了软着陆，过热状态或比预期经久。程实指出好意思国再通胀风险高，通胀难降且特朗普上任将从多方面带来通胀上行压力。程实预期2025年好意思联储降息50-75个基点，旅途先急后缓。赵文利称政策预期修正可能性大，不排斥危机模式下的变动。好意思元走势方面，赵红梅揣度好意思元2025年高开高走、年中走低、年末走高，对无数主要货币上半年强势、下半年或消退。李宗光认为若通胀上升好意思联储加息，好意思元可能大幅增值。

在投资建议话题上，赵红梅淡漠2025年AI应用等是热门，好意思股关注军工等主题和加密货币，A股看好科创等标的。李宗光默示黄金上半年颤动、永久看好，好意思股或因利率变动回调。赵文利认为特朗普来往、中好意思关系及中国商场投资存在预期差契机。程实指出好意思国、中国和科技领域可能出现弥留预期差。港股方面，赵红梅对港股较悲不雅，建议阶段性捕捉契机;赵文利认为港股前低后高，中期趋势乐不雅。策略方面，程实建议积极审慎投资;李宗光强调对中国经济和老本商场保持乐不雅;赵红梅提议分阶段超配不同财富;赵文利教导诓骗预期差、侧目拥堵来往。

会议实录：

诸位换取、诸位宾客：

人人下昼好!

插足今寰宇午第一个圆桌论坛门径，我们商议的话题仍然是好意思联储的货币政策以及全球老本商场在本年的预测，刚才的两位首席照旧对这个问题进行了一些比拟系统的申报，信托不雅点人人也皆照旧听到了，在圆桌的门径我想我们可能愈加期待能够看到我们嘉宾可能有些念念想上的碰撞，毕竟这个问题人人对于本年若何看信托还会有一些不同角度，把这个在这儿共享给人人，可能是对不雅众来说更但愿看到的商议。

插足今天的话题，我们临了天然但愿得到的论断如故对于所有这个词全球的老本商场若何看，对于我们的投资能够有些什么样的领导，可是在插足话题之前，最先我们如故要回到好意思国以及好意思联储，毕竟在所有这个词全球金融商场里面好意思联储的行动会对所有这个词全球财富订价产生各式各类的影响，在去年我们也看到从9月份好意思联储插足一个减息周期之后，许多财富价钱皆出现了一个高涨，是以对好意思联储的判断是一个很弥留的小数，而对于好意思联储的判断又取决于对好意思国经济的判断。

是以今天第一个话题如故望望好意思国经济到原来年若何看，第一个问题先给到李宗光首席，您认为本年好意思国经济若何看?因为去年我们看到好意思国经济人人一开动不是很看好，临了它的判辨现实上超出了人人的预期，而这个时点上我感觉人人好像对好意思国经济全体上又比拟看好的，本年会不会又有不同的情况?归正很出丑清。

李宗光：本年年头的时候商场预期好意思国经济增长1.4%，这不是中国的机构，而是全球机构包括好意思资机构预测，可是现实上回及其看本年好意思国经济增长2.9%。其实2021年以来，每年人人皆在问好意思国经济什么时候出现软着陆，因为好意思国经济面前处于过热状态，我们不是说经济增长越高越好，它面前也饱受过热横祸。

从下到上数据来看，我们可以看到最近好意思国数据，每个月数据年终有一波回落最近又开动加快，像PMI集合两个月开动往上走，好意思国社会零卖销售最新一个月环比0.7%，同比增长3.8%，亦然集合三个月的增长;房地产最近几个月判辨也迥殊可以。是以这个角度讲，我们可以看到短期之内好意思国经济说快速降温终了软着陆可能还需要一定时刻。之前看过一个磋议，即是说畴昔几年好意思国的职业商场赓续在好转，那么面前来讲现时的状态下，好意思国的劳能源商场比以前高许多，是以从这个角度讲，好意思国的经济过热状态，可能比人人预期更久，这是我的不雅点。

熊奕：谢谢李总，李总刚刚讲到好意思国职业商场可能如故比拟强的状态，而比拟强的职业商场时时会使得物价有高涨的压力，这个物价又是影响好意思联储决策很弥留的方面。我牢记在去年我们一皆认为不光是我们，连好意思联储主席也在8月份的时候也曾开会，说我们认为好意思国通胀问题照旧得到了惩处，可是最近商场又开动记忆好意思国经济是不是有一个通胀，重新上来再通胀的风险，我想问一下我们的程首席，您认为好意思国经济再通胀风险应该若何看?

程实：现实上头前商场对好意思国再通胀照旧开动赓续pricing了，那么好意思国的再通胀风险我认为主要从两个维度看：第一它面前通胀所处的区间，处在一升难降的状态了，接下来可能它往下走现实上它的空间很小、而且难度很大，现实上有迥殊多可能驱动它的要素。

第二个维度特朗普第二个任期行将开动。天然它还莫得真实开动，可是它照旧对通胀预期产生了迥殊系统性影响，通胀预期老是会自我终了的，是以会形成现实通胀上行压力。特朗普2.0时间为什么会提振通胀预期，主若是四个方面:一方面特朗普劳能源政策会进一步导致劳能源商场，您刚才所提到它面前的状态会使得工资高涨压力更大;另一方面，特朗普政策会对外加税，对外普遍加税会推高它入口的成本，带来物价上行压力;第三方面即是我们前边澳新杨首席提到了，特朗普永久的政策毫无疑问会推升好意思国的财政债务压力，那么所有这个词对债务的货币化担忧，会带来通胀上行的一种担忧，这是第三个角度;第四我们皆知说念特朗普对鲍威尔一直有迥殊多不友好的言辞，这现实上对好意思国货币政策颓落性照旧酿成了现实性的伤害，货币政策颓落性丧失或者削弱会对通胀上行有压力，是以综上来看，第二个维度即是说特朗普行将开启的2.0时间，会提振所有这个词好意思国通胀上行的预期，谢谢。

熊奕：我听到人人的主张是认为好意思国经济可能这个动能至少还能保管一段时刻，同期通胀压力可能还会持续。在座另外一位嘉宾对于这个话题有莫得补充的处所或者不一样的主张?

赵红梅：我认为来岁2025年不笃定性确乎迥殊大，人人最关注的如故好意思联储这个政策和特朗普政府的博弈。

熊奕：对，确乎特朗普信托是本年最大的一个变量，待会儿我们也会有一个有意的门径商议特朗普的政策对中国的影响，天然它不光对中国有影响，对所有这个词好意思国的经济皆会有影响。

我们赓续刚才的话题，既然我们面前对好意思国经济和好意思国通胀可能皆有了一个认为他们可能会保管高位的主张，这个会若何影响好意思联储的政策呢?好意思联储天然在去年降息了100个基点，可是就在到今天为止，好意思联储政策利率也如故保管在一个比拟高的水平上，何况刚刚畴昔的，刚刚杨首席也提到此次降息被相识是一次鹰派的降息，站在面前的时点上，立地白宫也要易主，如何看待好意思联储本年的行动呢?请示程首席能弗成给点主张?

程实：现实上特朗普莫得胜选之前和胜选之后，对于好意思联储2025年降息幅度包括我在内，许多东说念主皆进行了调度。在此之前，我的预期是2025年再降100个基点，面前的预期是调度到了降50-75个基点，而且我会认为异日可能还会有进一门径整可能性，如故看他具体上台之后政策落地具体的情况。

好意思国的货币政策旅途在2025年我信托也会是一个先急后缓的经过，会对所有这个词金融商场酿成迥殊不一样的结构性影响。

熊奕：您提到50-75个基点，先急后缓，是以您的酷好是我们可能还会先看到几次降息，之后就趋于停滞如故?

程实：对，逐渐的就会，如果说通胀有进一步上行的话。

熊奕：了解，这个问题我们再给到赵文利，赵专揽，您从策略角度来分析，您若何看待好意思联储本年政策旅途?

赵文利：从策略侧角度来讲，我们关注预期差比拟多，是以畴昔从这一轮加息周期到转入降息周期，我们看到商场对好意思联储货币政策预期皆出现了许多修正，这种修正就跟预期差联系，我们看畴昔几年每年年末人人对于来岁好意思联储货币政策共鸣性预期皆是错的，这一次我们不敢说它仍然是错的，可是预期修正可能性仍然比拟大。

我比拟甘愿刚才杨首席讲到的，前边人人按照感性判断，来岁上半年可能好意思联储还有条目降一两次息，可是更多开动转入到不雅察，而且可能异日特朗普的政策插手会比拟大，是以到了下半年的时候如果通胀确乎不再向下以致开动有二次翘尾情况，好意思联储货币政策进一步出现变化。

可是也弗成忽略一种可能性，即是好意思国的每一轮降息周期皆不是按照一个法度、很柔顺、很梦想化的进度完成的，许屡次情况可能皆是一个危机模式斯须就发生了。是以面前我们没法预测来岁会不会一定有黑天鹅，可是平方在这样高利率的经济货币周期尾声是容易发生肖似情况的，是以我面前也比拟赞同商场共鸣的一个基准判断，可是我更多如故保留着一种严慎，即是对来岁的预期差修正我认为是一个或者率的情况，至于什么原因，什么样的时刻窗口，这个我们还要再进一步不雅察。

熊奕：确乎我们看到对好意思联储的预测简直在职何一个时点上，商场皆是错的，从来莫得真实对过。至少我们面前不雅点是认为好意思联储本年降息空间就算有的话，可能也不会太大，包括我们我方的机构对于我们好意思国的经济学家他们主张以致有可能本年一次降息皆莫得，就在这个水平之上。下一次降息可能要比及2026年一季度可能才会有降息空间，因为确乎特朗普立地上来，立地好意思国会作念财政刺激，可能会加关税以致有可能会根除作恶外侨等等所有政策很可能皆会推高通胀，好意思联储在看到通胀照旧在昂首何况有这样多政策出台的情况下，面前保管严慎应该是一个比拟可能的作念法。天然它的严慎能保管多永劫刻还会取决于好意思国的经济到底若何走，是以信托我们在异日这一段时刻里面还要不断修正我们对于他们的主张，可是至少在面前的时点，我认为好意思联储偏鹰派的判断应该如故一个商场的共鸣。

在这样的一个配景下，立地接下来一个我认为很弥留的问题也就来了，好意思元会若何样?在畴昔一年里面好意思元亦然一个迥殊强势的货币，就在最近好意思元兑欧元，欧元兑好意思元刚刚跌到了1.02眼看就往要1的标的走了。看所有这个词好意思元指数的话，去年全年可能增值5%、6%的形势，可是在年底3个月里面，好意思元指数就增值了8%。是以当一个迥殊强势好意思元出现的时候时时会对所有这个词金融商场产生广大影响，会使得资金流向好意思元联系财富而逃离非好意思元财富，这是很天然的反应，迥殊是在高好意思元利率的环境下，资金常常会这样流动，我们若何看待本年一个好意思元走例必?我想先请雾淞老本赵专揽来商议一下。

赵红梅：2024年4季度尤其是12月18日，好意思联储放鹰以外，好意思元指数大幅上冲超出了多商场预期，2025年外汇商场风险和不笃定性波动加大，我信托是每个投资者皆需要面对的问题。我们认为2025年外汇商场两个最弥留的变量一个是利率，一个是风险偏好，这两个其中最大中枢影响力如故好意思联储的货币政策。所有这个词好意思元商场来看，我们认为好意思元可能会全年呈现高开高走，中间可能是有所回落，然后年中走低，年尾又会走高这样一个时势，因为我们看到刚才程首席提到本年比如说人人预测二季度可能开动赓续降息，那形势套拒却易带来的好意思元可能会比面前的水平进一步下行，可是跟着宽松缓缓开动对职业和通胀有所支撑的话，我们认为特朗普的政策可能会举高好意思元。是以2025年我们不认为好意思元指数会低于100，仍然会迥殊强势。

如果说看欧元的话，2024年欧洲经济判辨迥殊一般，2025年可能还会赓续比拟差，我们也看到欧洲央行媲好意思联储更早降息，特朗普关税压力是给欧洲带来了更多不笃定性，是以我认为上半年欧元和好意思元之间可能欧元如故相对会比拟弱点，跟着下半年跟着特朗普政策对欧元经济压制，可能还会濒临进一步下行，有可能比如说又回到1.01到1.02这样的区间。

其实2024年日元走弱我认为也超出了许多投资者预期，主若是套拒却易，这形势2025年我们认为日元可能会柔顺有所回升，因为日本央行亦然政策明锐性央行，也不太可能会有若干进度超出商场预期以外的加息，是以日元我认为可能会相对比拟弱，到了年尾逐日汇率可能又回到145隔邻，最关注如故东说念主民币汇率，我认为最近东说念主民币汇率冲高到了7.30，尤其CNY商场前两年偶而冲破了7.3，可能预示着本年东说念主民币汇率赓续在加大，跟着1月20日特朗普上台之后，他对中国的关税政策告成影响到东说念主民币汇率波幅，是以本年波幅确乎进一步加大，会给许多企业酿成一定的勤奋。可是我认为东说念主民币可能全年会呈现一个先贬后升的态势。

熊奕：谢谢赵总，我的相识您认为好意思元相对于大部分主要货币上半年仍然保管强势，可是到下半年强势可能会有一定消退可能性，不管对欧元、日元如故对东说念主民币皆是这形势的，李总您若何看这个问题?

李宗光：刚才诸位行家皆讲到了好意思联储货币政策，现实来讲好意思国脉年通胀快速回落，一个是中枢商品，二手车，因为2021年疫情期间好意思国政府乱发钱，人人皆去买车价钱很高，最近在回落;还有是本年海外上巨额商品价钱在回落，如果你看一下好意思国服务业通胀如果看一下房地产通胀，如故迥殊高。是以即便莫得特朗普所谓关税外侨政策，好意思国CPI从本年6月份照旧开动往上走了，天然可能比拟柔顺。

是以在这种情况下，好意思联储降息我认为更多是契机主义行动，因为之前加息加的很高，它到了迥殊难受的状态，如果再来一次危机我要再加息可能莫得空间了，是以是一种契机主义的状态。

如果只是从经济自身需求来讲，通胀这样高不应该这样快降息，是以再加上特朗普上台之后，有一些可以料到的比如说关税、外侨这是它最中枢的两个征兆。天然有记者问他，如果你干这个事可料到的将来一定会导致通胀，你要不要记忆，他说我无须记忆，这是好意思联储研讨的事情。是以这个角度来讲，本年的通胀即便莫得特朗普这些政策自己内素性就开动往上走，那如果再加上这些旯旮上的，通胀会到4-5，这种情况下好意思联储可能被动要加息，是以我比拟记忆在2025年可能会有两次降息。降完之后可能会不会再快速加息，这种情况下对于好意思元来讲可能即是大幅增值，大幅增值就不是我们认为再升个3%、4%，有可能到120、130，这种情况在二十世纪80年代皆出现过，沃尔克加息，广场契约不单是对日本，面前国内常说日本是贪念论受害者，现实上好意思元在80年代增值了80%，别的国度薅好意思国的羊毛受不暴露，临了几个国度坐下来谈一谈是这样的经过。

面前来讲好意思国和G7国度，发达国度来讲，它的经济判辨不管是现实利率如故潜在增速，判辨情况远远好于其他国度。如果这种情况下再加上特朗普上台之后各式投资，因为许多老同胞，投资迥殊乐不雅，皆照旧判辨，如果这样的情况下好意思元可能比人人要强，是以我认为这个风险，其实标的人人皆基本上有一定预期，可是进度上也很弥留，这个角度来讲我认为来岁可能最大的风险是强好意思元，强势的进度比人人预期的可能如故要强小数。谢谢。

熊奕：好，谢谢李总，迥殊有酷好，刚刚我们听到了可能我们面前为止最鹰派的一个主张，即是好意思联储本年可能要加息，好意思元指数会增值，升若干不知说念可是有可能到120、130，如果到年末的时候我们真是看到这个事情发生的话，人人牢记是李总最先把这个不雅点抛了出来，一定真是发生的话，一定会对本年所有这个词金融商场产生迥殊大的影响。

我们再转入下一个门径，老本商场判辨之前我想对好意思联储话题在座诸位嘉宾还有莫得需要补充或者对刚才的不雅点发表一些辩论?

好的，行，我们这样的话插独揽一个愈加弥留的问题，即是我们刚刚聊了这样多，好意思国和好意思联储的政策，我认为这只是一个配景，临了真实弥留如故需要这些政策的判断、经济的判断领导我们对于本年投资到底若何作念的一些领导。

去年天然所有这个词全球不管是政事环境也好、经济也好出现了许多的波动，可是全体上来看去年对于所有这个词老本商场应该来说皆是一个比拟好的年份，因为主要的风险财富其实在去年皆是出现了一个高涨，何况高涨的幅度还不小，大部分的股市其实去年皆是高涨的，同期在这样的环境之下人人认为的避险财富，比如说黄金白银其实去年亦然一个比拟大的幅度高涨，天然还有像什么比特币也有很大的高涨人人皆看到了，有一个人人可能关注不太多的即是信用财富，风险利差去年在裁减，是以许多公司债去年在全球环境内也走出了一个牛市，是以所有这个词去年财富走法是比拟好的。天然去年最大的热门主题信托如故AI，AI联系财富应该说是去年毫无疑问最大的热门。

关注把时刻拉到本年，畴昔照旧畴昔了，可能英伟达我们再也追不上了，也可能可以追，可是若何看待本年投资标的，本年如果让人人预测一下投资主题的话，哪些投资主题可能会是人人本年商场比拟关注的标的?最先如故请赵红梅，赵总点评一下。

赵红梅：2025年我认为不管是A股如故好意思股，最大主题仍然是AI应用，AI应用还有半导体、东说念主形机器东说念主一定是2025年商场资金追赶的热门，我认为还有其他的主题即是比如说特朗普政策对通胀的影响，进而带动了一些主题的来往热门，这里我认为好意思元财富，不管是好意思股如故好意思债，尤其是上半年仍然会保持比拟好的态势，我们如果于统统收益财富比如说CTA对冲类居品这样的组合，可以更好应答普及投资组合的韧性应答异日的变数。

如果说好意思股的话特朗普来往的主题我认为可以聚拢在两个：

1.2G端的军工、航空还有制造业回流痕迹下的建筑开荒、能源开荒这些主题，我认为是2025年好意思股的一些来往主题，人人皆可以看一下。

2.加密货币，我认为2025年尤其是三季度之前，加密货币这边一定是会带来一些监管收缩还有包括并购环境宽松带来的一些来往契机。

A股2025年我认为可以看好挺多标的的，我认为是有五大标的最值得看好：

第一，科创。

第二，死亡复苏。

第三，并购重组。

第四，央国企的市值照管。

第五，出海。

我们看到科创一定是这五大主题里面最龙头活跃的投资契机，死亡出海我们可以看估值，央国企市值照管我们可以看预期，以上方面即是我最关注的投资标的。

熊奕：谢谢赵总，给我们点明了许多不同热门，我数了一下海外3-4个，A股五个，是以A股热门人人可能关注更多小数，相通的问题给到李宗光总，您认为本年的投资主题可能会是什么?

李宗光：对于投资主题，我们刚才说起了强好意思元对黄金的影响。尽管畴昔几年间，好意思元判辨强盛，且好意思联储持续加息，但黄金价钱却持续高涨。有不雅点认为，这背后可能是央行在积极购买黄金。关联词，值得夺宗旨是，从机构投资者ETF的角度来看，黄金却一直在资格资金流出。这反馈了在百年未有之大变局下，投资者对安全性的需求日益增强，黄金手脚避险财富的价值得到了突显。

但如果本年好意思联储再次进行二次加息，这将产生两种违犯的力量：周期性力量可能激动黄金价钱下落，而结构性力量则赓续支撑黄金价钱高涨。在这两种力量的交汇下，本年上半年黄金商场可能会呈现出颤动行情。

至于好意思股商场，我们一直在关注好意思国经济何时会软着陆，以及好意思国股市何时会出现调度。但正如我们所知，这些预测极具挑战性。如果本年出现大的利率变动，可能会导致好意思国股市指数出现回撤。回首畴昔几年，从2018年到2020年，好意思国股市每隔几年皆会资格约20%的回撤。因此，大的政策变动确乎有可能激发商场波动。关联词，这是否会改变好意思股的永久趋势，面前仍难以笃定。

熊奕：了解，是以您认为黄金如故可以看的，然后好意思股如果有调度的话可能。

李宗光：短期黄金颤动吧，上半年，可是永久我如故看好。

熊奕：了解，好的。讲到投资我认为我们一方面看人人的共鸣是什么，另一方面我们也常常会讲像赵总之前讲的预期差，老是要寻找商场订价造作标的作念投资，可能时时能够给我们带来一些更大收益，我想再问赵文利总，您认为本年什么领域可能会出现预期差给我们带来投资契机?

赵文利：两三个。第一跟特朗普来往联系，因为特朗普来往面前正在进行第三波末尾，第四波开动。我们把它第一波界说为特朗普和拜选取一轮辩护以后，他遭受枪击支撑率大幅上升，可是那时候特朗普来往持续时刻不是很长，自后又基本调度了;到了第二轮他和哈里斯之间的竞争上风逐渐反超以致大幅最初;第三轮以红色横扫说明选举得手;第二、第三轮我们发现特朗普来往的诡计即是空中加油式的了，是以莫得再出现明白回调情况下赓续进取，典型像好意思元、好意思债收益率、比特币包括跟特朗普联系股票等等。第四轮准备开动，1月20日接事以后，是以人人信托特朗普新内阁可能在接事之后可能快的一个月、慢的三个月内多政策会出来，这个阶段政策效应答全体特朗普来往诡计影响最大的阶段。

我们也需要关注第四轮有可能是进一步空中加油式情况，它对诡计透支进度照旧比拟大了，而且前边行家皆提到，即是特朗普的里面政策逻辑现实上是有一个格格不入的，又需要一个低利率又需要一个相对低的通胀，可是我方又搞关税，搞作恶外侨的计帐等等，是以它的政策逻辑内在矛盾一定要在他施政初期有一个修正，鱼和兄长弗成兼得情况下他一定会遴荐一个对我方故意的决策，灌税政策大棒举得比拟高，可是落下来他如故会有所研讨的。

另外政策实行优先王法还有劲度上有所考量，是以特朗普来往一方面会打扣头，另一方面太过于赌特朗普政策了，是以我信托这是最大的预期差，另外小数即是中好意思，人人认为中好意思一定是两边拉足了架势要再搞一场，第一轮营业战好像两边还莫得分出谁胜谁负情况下，第二轮还要赓续搞，他适宜上任之前，中好意思对方皆有一些反制裁等等，我想说特朗普2.0时间和我们面前所处新的国内海外环境可能跟当年他刚上台2016年照旧完全不一样了，是以两边皆有一些厚重下来重新念念考，哪些是我不得不作念的，哪些是可以说可是不一定真作念，哪些以致是桌面上不说可是桌底下可以谈的，是以我信托中好意思面前还莫得开荒迥殊明确的沟通渠说念，可是异日一朝有这种谈判的信号，或者说筹码来往的信号对商场是迥殊利好的，因为人人本来认为中好意思之间莫得什么好谈的以致大打起初可能性比拟大，是以预期照旧很悲不雅了，一朝出现中好意思之间筹码交换经过我认为是迥殊好的一个来往契机。

另外，即是畴昔几年可能作念多好意思国作念空新兴商场，主若是作念空大中华商场是迥殊盛行的来往，本年我认为这种来往赢利可能性莫得那么大了，如果再过度去赌好意思国一定是大幅跑赢，中国一定大幅跑输很可能会犯错，从最近资金流变化我们可以看到，中国商场天然也出现了9、10月份的大幅度资金流入、流出变化，可是如故有些资金千里淀下来了，是以这个是一个迥殊可喜的变化。

另外畴昔一年，日本还有印度还有新兴商场对中国商场资金虹吸效应很强，阿谁阶段确乎可能有些故事、逻辑对中国商场很不利，可是经过我们政策的调度之后，我们发现外资投资者对于中国商场的风险陈诉判断正在出现比拟大的一个改善，那么面前像印度、韩国这些左近新兴商场也皆碰到了我方各自的一些问题，是以资金也有阶段性流出的情况。

是以如果我们的政策能够更有用惩处前边说的通缩风险，惩处起扩大内需的问题、结构性调度问题，我信托给外资提供一个更有用的成长环境和风险陈诉，那么中国商场的诱导力可能会明白比前几年好一些，这是我认为有可能出现的情况。

熊奕：谢谢，我们刚好聊到迥殊要津的投资策略问题，诸位嘉宾还可以多张开小数，像赵总这样我认为就给了我们很好的几个念念路，即是特朗普政策重新调度包括中好意思关系可能莫得人人设想中的恶化那么快，有对中国商场主张可能会发生一个调动，我想接下来把发话器给到程总，您认为本年所有这个词商场可能什么处所会出现一些预期差?

程实：我认为预期差是一个迥殊好的话题，因为天下从来不按照常理出牌，异日老是以我们料到不到的格局到来，是以预期差最先是普遍存在的，我认为这里值得我们商议的是弥留的预期差，我认为有三个弥留的预期差是值得我们关注或者去念念考的：

第一好意思国。好意思国事预期差永久存在的一个处所，其实前边你照旧提到了，即是在一年之前在座所有东说念主皆系统性错判了好意思国经济本年的状态，我给人人共享一个具体数字，到底这帮东说念主错的何等离谱，我们在畴昔一年里面，对2024年好意思国经济增长速率的预期在畴昔一年里面，是全体性上调了有快要1.3个百分点，好意思国经济一共就2.8-2.9傍边的经济增长，是以这是一个迥殊自高度的变化，说明这个预期差畴昔就照旧庸俗存在，现实上人人想想对于好意思元指数年头的判断我们面前再看亦然有很大预期差，是以我认为好意思国预期差之前就照旧普遍存在的领域，是以本年可能还会赓续存在，至于它是以哪种标的存在前边几位皆作念了一些分析，主要如故看特朗普2.0时间它的政策如何演绎，是嗯家强化的版块如故会相对弱小数的版块。是以，第一个弥留的预期差我信托来自于好意思国。

第二个迥殊弥留的预期差来自于中国，中国包括我也在香港，你也在香港，包括前边杨首席等等皆在香港，我们许多在香港的首席经济学家皆有一个体会.境外商场正在赓续的pricing，从9.26中央政事局会议之后，中国正在出现宏不雅政策大调度，超旧例逆周期政策调控包括双松政策搭配，在2025年演绎面前只是是一个开动，我信托在中国，在我们里面还莫得完好看到这个道路图，这个政策会以若何的超旧例格局在2025年展面前我们面前，现实上我们自己也弗成够完全区域气。

另一方面所有这个词商场迥殊境外商场对小数的判断，我信托是迥殊低估的，我有很深的感受即是境外商场对于这一轮的迥殊是境外的耐性老本、长线资金对这一轮政策转向很关爱，可是对这一轮政策转向量级和它将要产生可能的影响，我信托面前如故在持续形成共鸣的经过之中，唯有如故在形成共鸣我信托这个契机就会迥殊多，就会是预期差产生的领域。

而且在座诸位想想，我们在辩论中国经济的时候，我们常常讲中国经济面前有一个迥殊大的要害，即是预期偏弱信心不及，可是预期和信心皆是主不雅要素，主不雅要素调动时时是瞬时的，天然有量变激发质变的经过，有三根阳线改变信仰的经过，可是我信托这个经过会加快聚集，我信托本年中国经济和中国商场很有可能会成为超预期的标的。

第三我认为可能会带来最弥留的一个预期差是科技，因为我信托在座诸位皆看新闻，科技新闻会比多新闻来的更奋斗东说念主心，现实上包括前边赵总也提到了，其实东说念主工智能面前在具身东说念主工智能、多模态东说念主工智能、主动东说念主工智能、通用东说念主工智能四个方进取皆有了迥殊明白的进展，日月牙异，我每次看这些新闻的时候皆感觉到2025年很有可能会成为我们红运的拐点，是以说我信托科技领域所带来的所有这个词东说念主类经济天下的变化，迥殊是科学范式的一种很有可能时义而上的大变化，很有可能会成为2025年异日刻在历史上迥殊弥留的节点。

我信托弥留的预期差可能来自于这三个最要津的领域吧，好意思国、中国和科技，三个领域我信托亦然预期差产生的处所即是投资者感觉最奢睿、最应该去关注的处所，我信托有可能是潜在机遇最大的处所。

谢谢。

熊奕：谢谢，您提到三个方面，好意思国、中国还有科技，我认为这里面至少有两个方面，科技和好意思国皆会对很大的一个弥留商场也即是好意思股商场判辨信托会产生比拟明白的影响。好意思股畴昔两年是集合两年终暴露特出20%以上的指数增长，天然如果我们只看头部七个股票，他们去年以致有60%以上的涨幅。

在好意思股照旧涨了这样多，同期我们前边提到说所有这个词好意思联储货币政策可能会偏紧、偏鹰派的环境之下，程首席您认为好意思股本年还有契机吗?

程实：我认为契机还有的，为什么呢?因为其实您讲的鹰派降息亦然降息，我想给人人共享一个数据，即是说人人想一想老本商场全球股市，全球股指昨年2023年全年高涨20%，去年全年高涨15%，这两年皆是加息的配景下，我们皆知说念利率越高老本商场来讲的话天花板越低，估值的天花板越低，现实上利率越来越低的北京中，现实上对老本商场来讲是里或的，是以老本商场在2025年依旧是我们值得关注的重心商场，好意思股畴昔两年皆是跑赢全球商场的，我信托本年好意思国牛市在驰驱这样多年之后很有可能会变慢小数或者喧阗小数，可是不会停驻来。

熊奕：好的，是以您如故认为好意思股如故会有进取的能源，对于这个问题其他嘉宾对好意思股有莫得什么样的主张?比如说李总之前认为好意思元可能会迥殊强，您认为好意思股在这样的环境之下会有什么变化吗?

李宗光：对，好意思元强您看是什么原因，如果说我的产值增速在改善，刚才讲了比如说劳能源的适配进度，劳能源商场在普及，如果这样的话你像本年刚刚讲了好意思国GDP是2.8、2.9，可是通胀在回落，如果这种情况终了，我们真是认为终暴露软着陆，认为通胀在回落，增长还保持在很高的水平。

如果这种人人禁闭到这是一种我们弗成叫新常态，至少是畴昔几年人人莫得预期常态出现，现实上对于好意思国股市空间可能如故比拟大，许多东说念主在预判说可能20世纪90年代超永久的牛市，新经济带来的牛市可能要重演，我莫得这个论断，可是我看到这个不雅点，是以要津如故说你的经济增长，你的通胀水平是若何的。如果说通胀又回落、增长又高那好意思联储可能也乐见其成，要津如故自身的竞争力情况。

熊奕：对于好意思股这件事情我们暂时莫得看到太多预期差，人人主张如故比拟一致，底下一个商场香港商场可能人人主张会区别大小数，因为这个商场照旧underperform很长一段时刻了，之前也集合四年皆拉了隐线，就在去年一年里面，不知说念人人对于港股印象是什么，可是事实上这一年港股指数提供了一个快要20%的正收益，在全球商场里面也算是比拟高的正收益了，两位赵总，你们前边也提到可能港股本年会有进一步投资契机，对于港股全体以及具体投资领域能弗成给人人共享一下，最先如故请赵红梅，赵总说一下。

赵红梅：有一句老话即是悲不雅者正确、乐不雅者前行，对港股2025年直露讲我并莫得那么乐不雅，因为往年畴昔两年刮的顶风在2025年确乎会变成暖风呵护，比如说好意思联储的降息周期还有中国财政和货币政策皆更为积极了，可是我们可以看到一些负面要素，即是2025年港股上市公司盈利材干仍然如故相对比拟弱的，穷乏显耀上风，还有国内物价下行压力包括还有潜在中好意思营业摩擦，这些皆给港股带来了不少顶风，也给上市公司带来了不少盈利下修的风险。

我认为除非财政政策比拟大规模的超预期，不然的话我们看到的外资尤其是long-only资金如故莫得太大信心回归，2024年刚才您也提到，港股商场从9月以来有20%以上的增幅，可是这些许多是对冲基金包括还有我们南下的主力资金起到的要津作用，南下资金在港股面前占比照旧在15%傍边了，可是2025年我们认为内资如故会在红利股这个赛说念上赓续抱团，那还有即是外资可能如故仍然会把港股视为阶段性行情，他们的策略并不是永久计策的确立，2025年我们看到现时的恒指预测PE是9倍，确乎风险溢价偏低，可是进取的普及空间，直露讲我认为面前边临一个信心不及的问题，是以我认为2025年最好策略如故这种阶段性的捕捉契机和结构性的板块寻找契机。

熊奕：好的，谢谢，确乎去年的港股行情即是一个阶段性的，如果你错过了四月、错过了九月，你去年在港股收益推测即是大的负数，如果你收拢了这两个，你即是比拟好的正数，另外一位赵总，您对港股主张有什么不同吗

赵文利：因为我们有一个最初诡计，我们比拟早在2022年3月份见到诡计照旧是触底反弹了，常常读我们陈诉的投资者会关注这个诡计，它会最初港股商场永久拐点差未几半年傍边，是以我们看到这一轮大熊市低点是在2022年10月份见到的，这个诡计在那之后莫得回头沿途进取走，是以本年1月份记忆商场会二次探底，二次调动低情况下，我们其时说如果这个诡计如故莫得错，至少畴昔十年莫得犯过大造作，应该说商场不会调动低，临了确乎商场莫得调动低，从诡计最新走势来讲是进一步进取走，是以我我方对港股中期趋势判断如故偏乐不雅的。

天然熊牛切换经过本年亦然迥殊鬈曲重重，迥殊波动，是以来岁我信托全球风险财富波动率可能皆会比拟高，香港商场又是天生波动性商场，是以我信托中间波动如故比拟大，我比拟甘愿赵红梅总的主张，港股确乎timing掌持迥殊弥留，从全年走势来讲我们认为前低后高可能性比拟大，以致在年头可能出现一定进度的回撤，因为刚才提到特朗普来往在年头如故有第四波，是以在这个也段国债收益率、好意思元皆在重新冲高，东说念主民币可能有一些阶段性贬值压力情况下，港股信托也会受到一定进度的冲击可是我们这里面需要看到一个积极的变化，这一轮好意思元指数重新大幅反弹到108的时候，我们看到港元汇率是超强的强，以致一度接近了7.76、7.75的保证，许多东说念主很奇怪，平方好意思元大幅转强的时候港元天然是集合汇率盯住好意思元，可是它有一个range这个区间它应该是偏弱的处所才能保证才对这里面信托是蕴含着一些季节性要素，包括息差要素说明不了的，唯独可以说明的可能即是一些人人对于港元基础性需求在赓续加多，这种基础性需求来自于哪方面呢?如果你看房地产商场行业，好象也莫得看到有明白资金进来的情况，股市确乎有一定进度的规复，比如说IPO的融资行动，香港可能照旧回到了全球前四，另外成交量来讲天然莫得踏实在比如说3000亿以致之前连破了六千亿这几个历史水平。

可是确乎平均的成交量比去年如故显耀加多了的，至少在20%以上，是以对于港股投资需求比之前要焕发的，另外从南下资金来讲，在不完全统计情况下，南下资金照旧接近去年一倍还多，是以这些资金共同需求皆指向人人对于港元的需求，对于港元投资股市这一块需求变多了，如果这种趋势能够持续下去的话，是熊牛切换迥殊好的基础性条目。

另外小数确终了在从基本面来讲，许多公司的基本面如故比拟弱的，那么迥殊人人对于中国经济的基础性增长预测包括东说念主民币的汇率预测皆是偏悲不雅，可是我想说来岁可能这部分皆有一些进取调度的空间，迥殊是东说念主民币汇率如果面前普遍看人人比拟不算太悲不雅，至少看到7点、7.5傍边，两年可能到7.8皆有这种判断，可是从这一轮东说念主民币贬值空间来讲可能莫得上一轮那么大，全体来讲如果东说念主民币最终判辨强于商场预期，那么由于东说念主民币收入导算回香港，港元收入会更多，是以这样的话上市公司EPS也会比面前的预测要略微有上调的可能性。

还有小数即是从估值水平来讲，自己面前市盈率如故永久区间偏低水平，是以正常来讲估值，这如故在一个比拟基准的情形下，如果我们看到了国表里有些迥殊偶而的利好情况，人人莫得设想到利好情况出现，许多假定发生变化了，港股还有进一步上升宗旨性，是以我们对来岁港股波动区间预测即是在18000-23000流动性牛市推升的高点，是以我认为23000暂时如故不太容易破，可是如果有些偶而的要素，我认为上升的可能性仍然是有的。

熊奕：谢谢两位赵总，对于港股的不雅点我认为人人主张开动有些不一致的处所，红梅总认为我们可能愈加寻求一些波段性契机，赵文利总认为是先跌后涨，上半年不太好再往后可能会变好投资的经过，确乎港股参与者迥殊广阔，有南下资金、腹地资金、有对冲基金也有愈加长线的基金，像长线资金他们对于中国这一轮政策变化相对滞后，还莫得完全把所有这个词中国不雅点变化体现到他们的确立上，像红梅总之前提到的9月份这波，确乎有许多不同不雅点的不合、许多不同参与者皆可能对本年的港股走势产生不同影响，还有临了四分钟时刻，把干货留到临了，请四位嘉宾每个东说念主离别用一两句话总结一下您月的在本年环境之下，最值得研讨的投资策略是什么，从程总先开动。

程实：我建议迥殊肤浅，即是建议人人以积极的心态作念审慎的遴荐，可能畴昔几年我信托不管是全球经济如故所有这个词金融商场皆处在荡漾或者偏负面的环境里面，我认为萎靡是可以相识的，悲不雅是可以相识的，可是面前我认为可能情况照旧发生了迥殊重要的调动，2025年我对全球经济的一个判断关健词叫热启动，即是铅球经济正迎来一个新的开动，这个时候我们可能需要愈加积极小数。可是我们在积极念念考、积极的判断、积极的参与我们的论坛行动同期，用真金白银作念遴荐的时候还要愈加审慎，因为2025年确乎是一个波动之年。

谢谢。

李宗光：谢谢。我认为像程博士刚刚讲的很好，确乎是我们老是记忆各式风险，可是你回及其来看每年皆是各式黑天鹅构成.商场有它的韧性，而且波段性契机也迥殊大，是以预测来岁我认为中国经济皆迥殊有韧性，其实像2018年营业战人人其时皆很悲不雅，畴昔几年皆很好化解了，中国的出口份额历史最高水平，特出了第二名、第三名之和;好意思国制裁芯片，其终了在我们中国芯片跳跃速率迥殊快，新能源汽车，新三样皆不说了，80%、90%的商场份额，以至于以前激动绿色经济转型的国度面前皆不激动了。因为我方逾期了，是以从从下到上来看，中国经济的活力韧性包括老本商场其实你看畴昔一年，老本商场港股也有许多好的，天然标的不讲了，确乎体现了中国经济最鲜美的一方面，这个角度来讲我认为人人如故要乐不雅。而且其实政策转向迥殊实时，9.24决心力度迥殊好，各方面为止皆迥殊好，9.24之后，群里段子少许多了，人人皆去忙着挣钱去了，老外也皆挤破脑袋要进来，各方面反馈皆很好，我认为是很好的开动。

异日即是标的问题、进度问题，标的照旧调度了，进度来讲经济好的时候稍稍慢小数，经济不好的时候加点油门，我认为这个时期上莫得什么难度，这个角度来讲我如故高度乐不雅的。

赵红梅：特朗普2.0我认为会带来两把火，第一把火是全球的军事是制造业的扩展之火;第二把火是AI带来的科技调动之火，在这两把火之下我认为2025年投资策略可以6月之前超北好意思股财富，6月之后超配大中华财富。

赵文利：我想2025年如故充欢娱外和波动的商场，是以商场里面拥堵化来往可能是最危急的，是以我信托如果来岁人人能够比拟好的诓骗好预期差的变化，对于一些预期调度有些预判，幸免在拥堵来往里面过度赌的太猛烈，应该会侧目掉不必要的风险，来岁我认为波动里面也会贮蓄着许多新契机，是以来岁商场可以说是迥殊刺激，亦然可能给人人带来更多精彩投资契机。谢谢。

熊奕：谢谢诸位嘉宾的总结，可能我们要用乐不雅的心态去进行严慎的投资，同期一边盯紧特朗普，同期还要幸免过度拥堵的来往，如果人人能作念到这四点，信托本年的投资一定能够赢得得手，好，我们这个门径共享就到这里，谢谢人人!

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